互换通

「互换通」是香港与中国内地银行间金融衍生品市场之间一种新的互通机制。初期先行开通北向互换通，旨在爲境外投资者和境内报价商之间就合格在岸人民币利率互换産品（"北向互换通産品"）的交易和结算提供连通和便利。该计划由三家基础设施机构提供服务，即中国外汇交易中心（"外汇交易中心"）、银行间市场清算所股份有限公司（"上海清算所"）和香港交易所集团旗下的香港场外结算有限公司（"香港场外结算公司"）。

根据中国人民银行发布的内地与香港利率互换市场互联互通合作管理暂行办法，南向互换通不在上线初期范围内，有关规定将适时另行制定。

北向互换通産品在业务开通初期将涵盖以7 天回购（"FR007"）、SHIBOR 3 个月（"Shibor 3M"）和 SHIBOR 隔夜（"Shibor O/N"）爲标的的人民币利率互换産品。

境内报价商是指外汇交易中心报价商名单所确定的中国银行间债券市场（"CIBM"）中的互换通报价商。他们需要既是上海清算所利率互换集中清算业务参与机构，又是外汇交易中心互换通报价商。

境外投资者是指符合中国人民银行相关要求并获准进入CIBM的香港和其他国外投资者（如债券通或CIBM直接投资者），并获得外汇交易中心北向互换通交易授权。同时，他们还需要是香港场外结算公司的清算会员或香港场外结算公司清算会员的客户。

设置每日交易额度和清算限额是爲了使互换通的风险敞口总体可控。

北向互换通每日净名义本金交易限额爲200亿元人民币。外汇交易中心对北向交易进行实时监控，一旦净名义本金超过每日交易限额，将暂停接受同向交易。如果收市前净名义本金降至每日限额以下，将恢复接受后续交易，直到每日交易额度再次用尽。根据市场发展，每日交易限额日后或会重新调整。

由上海清算所及香港场外结算公司所设的北向互换通清算限额（即北向互换通总风险敞口限额）初始阶段参考市场流动性、违约管理和资金成本设置爲40亿元人民币。如果新交易的净头寸使北向互换通总风险敞口超过清算限额，合约替换将不会进行，清算请求将立即被拒绝。清算限额将根据市场发展情况适时调整并对外公布。

北向互换通交易对双边协议没有强制性要求，交易双方可以根据自身需要签署双边协议。

中国人民银行认可的双边协议文本包括NAFMII主协议、ISDA主协议、中央清算衍生品执行协议（"CDEA协议"）以及由NAFMII与香港交易所共同制定的《内地与香港利率互换市场互联互通合作清算衍生品协议》（"互换通协议"）。

投资者可参考此以下连结找到更多有关互换通协议的资讯 :

• 互换通协议简介
• 内地与香港利率互换市场互联互通合作清算衍生品协议（2024年版）
• 文本特许使用备案函（只识用于非NAFMII会员）

要取得互换通清算和结算权限，境外投资者可以通过申请成爲香港场外结算公司的直接会员，或指定符合互换通资格的香港场外结算公司会员爲其提供客户清算服务。境外投资者亦需要提供香港场外结算公司运营操作表格以获批准。

北向互换通清算日将遵循中国内地银行间利率互换市场的交易日历。清算时间爲北京时间9:00至12:00及13:00至17:30。

在外汇交易中心执行及配对的交易，外汇交易中心会将相应的北向互换通交易实时下发上海清算所和香港场外结算公司进行清算和合约替换。上海清算所将成爲其清算参与者的中央对手方，而香港场外结算公司将成爲其清算会员的中央对手方。

香港场外结算公司将采用上海清算所在北向互换通清算日构造的日终收盘互换曲线计算双向盯市损益（"Variation Margin"）。 上海清算所计算的双向盯市损益的调整（"PAI "） 和利息净额（"coupon" ）也将被香港场外结算公司用于结算。北向互换合约将使用 SHIBOR 隔夜利率计算 PAI。

会员可以参考香港场外结算公司在香港时间22:00左右在OASIS发布的结算报告，以了解北向互换通下一个北向清算日的人民币结算金额。

北向互换通下的日终应收应付金额将与现有应收应付金额进行净额结算。会员需要在香港时间 11:00 之前向香港场外结算公司支付结算金额。与现有结算安排相同，香港场外结算公司将在香港时间 17:00 之前向会员支付人民币结算金额。

不能。

资源池（"Inter-CCP Margin"） 覆盖了由中央对手方违约（即上海清算所或香港场外结算公司违约）引起的损失。资源池将取每个北向清算日上海清算所和香港场外结算公司计算的资源池要求中的较大值。资源池金额将由上海清算所和香港场外结算公司以50/50的比例分摊。

不会。资源池将与中央对手方的清算会员的保证金和清算基金分开，并且仅在中央对手方（即上海清算所或香港场外结算公司）违约的情况下才使用。

不需要。上海清算所和香港场外结算公司不需要向对方缴纳保证基金。

与目前对会员的做法类似，中央对手方将根据准备的风险资源和风险偏好共同确定彼此间的日内风险限额。提交使北向互换通风险继续增加的新交易，使得中央对手彼此间日内风险限额被超过或者会员自身的保证金资源不充足的，该笔交易将可能不会在该清算日被接受清算。上海清算所和香港场外结算公司将定期及当每日清算量带来的风险敞口接近或达到日内风险限额时视需要检视日内风险限额。

互换通业务自2023年5月推出以来，整体运行平稳，参与者数量稳步增加，市场流动性显著提升。在此前与市场机构的沟通和调研中，境外投资者反映由于互换通尚不支持IMM合约以及缺乏有效的合约提前退出机制，在一定程度上制约境外机构参与的积极性。

目前境外资产管理机构会使用IMM合约来进行资产配置及风险管理。针对这一诉求，本次优化推出北向互换通IMM合约，以期更好地满足境外资产管理机构的入市交易需求。

目前国际主流中央对手方清算机构主要通过压缩等服务来实现合约提前退出。本次优化引入历史起息合约并增加单一压缩服务以实现北向互换通合约的提前退出。

上述两项产品特性及服务优化也将助力人民币利率互换市场进一步与国际接轨。

从2024年5月20日起，北向互换通支援以下新产品特性及服务:

关于此次优化合约的交易执行相关细节，境内外投资者可分别向全国银行间同业拆借中心和境外第三方交易平台查询。

前端费结算币种为人民币，结算日期为交易日(T)的下一个营业日(T+1)，并适用北向互换通节假日表。如含前端费的交易被拒单，在T+1重新提交时，前端费结算日会顺延到T+2(T为交易日及首次拒单日)。

北向互换通IMM合约的交易要素规定可参考全国银行间同业拆借中心《互换通产品手册》、银行间市场清算所股份有限公司《银行间市场清算所股份有限公司业务指南》5.1章节。北向互换通IMM合约的起息日不会作节假日调整；支付日及到期日将会根据北向互换通节假日表遵循经调整的下一营业日准则进行调整。

首先，境外投资者可以与任何一个北向互换通的境内报价商达成一笔与其想退出的合约要素相同但方向相反的历史起息交易。当历史起息交易的前端费完成结算后，境外投资者可以通过向香港场外结算公司提出压缩申请来退出已清算的北向互换通合约。境外投资者通过香港场外结算公司完成北向互换通合约压缩，对境内报价商与上海清算所之间的合约没有任何影响。

境内参与者则可通过全国银行间同业拆借中心，在符合集中清算风险控制要求的条件下提出合约压缩申请，并通过上海清算所进行压缩处理。

境内及境外的压缩服务分开进行，境外机构申请北向互换通合约压缩的程式与香港场外结算公司现有的压缩申请程式相同，详情请参考投资组合压缩使用者指南(只供英文版本)。境内参与者具体压缩业务流程可参考全国银行间同业拆借中心《互换通产品手册》、银行间市场清算所股份有限公司《银行间市场清算所股份有限公司业务指南》。

境外投资者若需管理其自身及其关联实体在银行间债券市场的投资、债券回购等资金融通业务、贷款业务、证券及期货市场投资等面临的人民币利率风险，可以开展互换通交易；若因对客交易等产生人民币利率风险暴露，亦可开展互换通交易进行对冲。境外投资者应当具备相应的风险识别和承担能力，强化风险意识，健全风险管理，知悉并自行承担投资风险。

为降低市场机构参与业务成本，全国银行间同业拆借中心、上海清算所及香港场外结算有限公司将延长“北向互换通”优惠方案执行期限，继续对境内及境外机构通过“北向互换通”开展的利率互换交易手续费、合约清算费进行全额减免，延长期限为1年。此外，北向互换通合约压缩业务于上线初期免收相关费用。详情请参阅全国银行间同业拆借中心、上海清算所及香港场外结算有限公司的会员通知。