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利率基准改革

简介

广泛使用的银行间同业拆借利率(IBORs)是由特定成员银行所提交的利率报价计算而成为回应G20对改善利率基准的稳健性和公信力提出的要求世界各地的监管机构正积极鼓励市场参与者采用以实际交易为基础的隔夜无风险利率(RFRs)来替代

因此,数个司法管辖区已为主要的银行间同业拆借利率货币确定了无风险利率,并为此利率制定了过渡计划由美国联邦储备委员会及纽约联邦储备银行召集的美国替代参考利率委员会(ARRC)和欧洲中央银行(ECB)确定了以有担保隔夜融资利率(SOFR)和欧元短期利率(€STR)分别作为美元和欧元的无风险利率财资市场公会(TMA)则提出以港元隔夜平均指数(HONIA)作为港元的无风险利率。

 

折现转换

利率基准改革中的一个重要步骤是将折现率和价格调整利息(PAI)的参考利率转换为无风险利率此举是要增加市场上基于无风险利率掉期的对冲和交易机会,从而改善无风险利率市场的流动性

与其他全球性中央对手方(CCPs)的过渡计划一致,香港场外结算有限公司(场外结算公司)已于2020年7月24日将欧元利率掉期(IRS)的折现率从欧元隔夜平均利率指数(EONIA)转换为欧元短期利率; 并于2020年10月16日将美元利率掉期和美元不交收利率掉期(NDIRS)的折现率,从联邦基金利率(FedFund)转换为有担保隔夜融资利率。另外,场外结算公司已于2021年6月19日将交叉货币产品,包括交叉货币掉期(CCS)、外汇合约(DFX)和不交收远期外汇合约(NDF)的折现率,从联邦基金利率转换为有担保隔夜融资利率。

通告

          2020年7月8日 Transition Plan from EONIA to €STR Discounting & Price Alignment for Cleared EUR Interest Rate Swaps
          2020年9月21日 Amendments to the Clearing Rules and Clearing Procedures
          2020年9月21日 SOFR Discounting Switch Notice
          2020年9月25日 SOFR Discounting Switch Swap Compensation Election Result
          2021年4月21日 Amendments to the Clearing Rules
          2021年4月26日 SOFR Discounting Switch Notice - CCS, DFX and NDF
          2021年5月3日 SOFR Discounting Switch Swap Compensation Election Result - CCS, DFX and NDF

 

相关结算规则及程序
Chapter 10A Interest Rate Transition
Supplement I SOFR Discounting Switch Supplement


基于无风险利率的新产品及其清算服务

利率基准改革的另一个重要步骤是支持和推广基于无风险利率的衍生产品。 随着市场参与者开始采用交易基于新利率基准衍生产品,场外结算公司扩大了利率掉期产品清算服务的覆盖范围,于2020年7月6日推出了基于有担保隔夜融资利率、港元隔夜平均指数欧元短期利率的产品的清算服务。

于2021年5月10日,场外结算公司扩大了其交叉货币掉期产品清算服务的覆盖范围,推出了基于有担保隔夜融资利率和港元隔夜平均指数的产品的清算服务。 

参考连结
OTC Clear Launches Clearing Services for HONIA-based Interest Rate Products
Clearing Service Launch of Interest Rate Swaps and Basis Swaps with Reference to New Floating Rate Options
Clearing Service Launch of Cross-currency interest rates swaps and basis swaps with reference to new Floating Rate Options and product feature enhancements

在香港,财资市场已将港元隔夜平均指数指定为港元的无风险利率。为了港元隔夜平均指数市场的透明度,场外结算公司2020年7月6日开发了一种模拟港元隔夜平均指数曲线的近似方法。此服务将促进港元隔夜平均指数预测,从而增加港元隔夜平均指数市场的流动性。

参考连结
HONIA Data Publication by the Treasury Markets Association
HONIA Curve Data by HKEx

 

银行间同业拆借利率后备方案

《IBOR后备方案补充文件》是用定当衍生品合约基准利率不可时将采用何种替代利率

作为利率基准改革的一部分,并针对市场参与者在银行间同业拆借利率永久终止(主要交易商不愿和/或无法提供此类报价)或不再对其基础市场具备代表性的情况下仍暴露于相关利率,国际掉期及衍生工具协会(ISDA)于2020年10月23日,把70号补充文件(IBOR后备方案补充文件》)2006年ISDA定义》。该补充文件修订了ISDA定义手册所界定的利率衍生产品,为以银行间同业拆借利率基准的衍生产品加入稳健的后备方案,并于2021年1月生效。


重要日期

         2020年10月23日  ISDA 把《IBOR后备方案补充文件》纳入《2006年ISDA定义》和《ISDA 2020 年 IBOR 后备方案议定书》
         2021年1月25日  《IBOR后备方案补充文件》和《ISDA 2020 年 IBOR 后备方案议定书》生效日期 (适用于遵守的参与方)
         202135  英国金融行为监管局(FCA)宣布,所有货币的所有LIBOR设置将在下述日期后不再由任何执行机构
 提供报价或不再具有代表性:
  • 20211231日:所有合约期的英镑,欧元,瑞士法郎和日元LIBOR设置,
    以及一星期和两个月合约期的美元
    LIBOR设置;及

  • 2023年6月30日:隔夜,一个月,三个月,六个月和十二个月合约期的美元LIBOR设置
 

参考连结
FCA announcement on future cessation and loss of representativeness of the LIBOR benchmarks
ISDA Benchmark Reform and Transition from LIBOR Page
ISDA IBOR Fallback Supplement
ISDA's Understanding IBOR Benchmark Fallbacks
ISDA/Bloomberg/Linklaters IBOR Fallbacks Factsheet
IBOR Transition Guide for Asia (July 2020) Published by ISDA, APLMA, ICMA and ASIFMA
HKMA Reform of Interest Rate Benchmarks Circular (July 2020)

 

场外结算公司的做法

ISDA推出,场外结算公司已在其所有合约,包括遗留的衍生产品合约里执行了2021年1月25日(生效日)生效的IBOR后备方案补充文件》中的后备方案生效日,无论合约于何时注册, 场外结算公司将整体采用IBOR后备方案补充文件》以解释或执行在场外结算公司注册的每份合条款

详情请参阅通告: OTC Clear Circular OTCO/022/2020

采用后备方案是降低同业拆借利率(IBOR)终止有关风险的重要措施。监管机构亦鼓励市场参与者在伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)终止生效日之前采取积极行动从LIBOR过渡到其他基准利率。各个国际工作组在LIBOR终止前已开始讨论有效的过渡方法,以替代基准利率 (对于美元来说即是 “有担保隔夜融资利率” (SOFR)) 取代现有的LIBOR交易。

场外结算公司于2021年3月31日进行了谘询,以获取清算会员对LIBOR挂钩产品的潜在LIBOR终止安排的反馈意见。

 

常见问

 

ISDA推出《IBOR后备方案补充文件》后,场外结算公司规则和程序会否

,场外结算公司的规则和程序无需改变,因为场外结算公司出了通告ISDAIBOR后备方案补充文件》纳入场外结算公司的结算程序。ISDA定义可能会受到场外结算公司纳入的ISDA不时发布后续修订的约束

有关场外结算公司ISDA后备方案补充文件的细,请参阅: circular OTCO/022/2020

场外结算公司会于何时ISDA新的IBOR后备方案补充文件》

2021125生效日起, 无论合约于何时注册, 场外结算公司将整体采用《IBOR后备方案补充文件》,以解释或执行在场外结算公司注册的每份合条款

 

有关场外结算公司ISDA后备方案补充文件的细,请参阅: circular OTCO/022/2020

ISDA的《IBOR后备方案补充文件》会适用于新的和现有的交易吗?

,《IBOR后备方案补充文件》将适用于在《IBOR后备方案补充文件》生效日(2021年1月25日)或之后在场外结算公司注册的合

 

在生效日前场外结算公司注册的合条款,也将根据《IBOR后备方案补充文件》进行修订,并于生效日起生效。

 

有关场外结算公司ISDA后备方案补充文件的细,请参阅: circular OTCO/022/2020

结算会员是否需要遵守IBOR 后备方案议定书》,以使场外结算公司注册的合约实ISDAIBOR后备方案补充文件》?

场外结算公司的结算会员不需要遵守《IBOR 后备方案议定书》,使场外结算公司注册的合约实ISDAIBOR后备方案补充文件》。

 

IBOR 后备方案议定书》是供市场参与者将IBOR后备方案补充文件》纳入其与选择遵守该协议的其他交易对手的非集中清算衍生产品合约中。

 

有关场外结算公司ISDA后备方案补充文件的细,请参阅: circular OTCO/022/2020

结算会员是否需要确认其许可, 以使场外结算公司ISDAIBOR后备方案补充文件》?

结算会员需要确认其许可, 以使场外结算公司对其注册合约实施ISDA的《IBOR后备方案补充文件》

 

场外结算公司根据《标准利率衍生产品合约》的规则2207和2208、《不交收利率衍生产品合约》的规则2308和2309及《标准交叉货币利率衍生产品合约》的规则2507和2508中的产品特定条款, 有权酌情采纳ISDA定义的修订以解释或实施合约条款

 

有关场外结算公司ISDA后备方案补充文件的细,请参阅: circular OTCO/022/2020

场外结算公司IBOR后备方案补充文件》后,会改变现有报告

场外结算公司目前正在检阅支持各种IBOR后备方案所需的技术开发,计现有报告会有小幅度的变,含与后备方案相关的项目栏。进一步的细节将在适当时候与结算会员分享。

 

 

 

 


更新日期 2021年2月4日