简介
广泛使用的银行间同业拆借利率(IBORs)是由特定成员银行所提交的利率报价计算而成。为回应G20对改善利率基准的稳健性和公信力提出的要求，世界各地的监管机构正积极鼓励市场参与者采用以实际交易为基础的隔夜无风险利率(RFRs)来替代。
因此，数个司法管辖区已为主要的银行间同业拆借利率货币确定了无风险利率，并为此利率制定了过渡计划。由美国联邦储备委员会及纽约联邦储备银行召集的美国替代参考利率委员会(ARRC)和欧洲中央银行(ECB)确定了以有担保隔夜融资利率(SOFR)和欧元短期利率(€STR)分别作为美元和欧元的无风险利率。财资市场公会(TMA)则提出以港元隔夜平均指数(HONIA)作为港元的无风险利率。
折现转换
利率基准改革中的一个重要步骤，是将折现率和价格调整利息(PAI)的参考利率转换为无风险利率。此举是要增加市场上基于无风险利率掉期的对冲和交易机会，从而改善无风险利率市场的流动性。
与其他全球性中央对手方(CCPs)的过渡计划一致，香港场外结算有限公司(场外结算公司)已于2020年7月24日将欧元利率掉期(IRS)的折现率从欧元隔夜平均利率指数(EONIA)转换为欧元短期利率; 并于2020年10月16日将美元利率掉期和美元不交收利率掉期(NDIRS)的折现率，从联邦基金利率(FedFund)转换为有担保隔夜融资利率。另外，场外结算公司已于2021年6月18日将交叉货币产品，包括交叉货币掉期(CCS)、外汇合约(DFX)和不交收远期外汇合约(NDF)的折现率，从联邦基金利率转换为有担保隔夜融资利率。
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利率基准改革的另一个重要步骤是支持和推广基于无风险利率的衍生产品。 随着市场参与者开始采用和交易基于新利率基准的衍生产品，场外结算公司扩大了其利率掉期产品清算服务的复盖范围，于2020年7月6日推出了基于有担保隔夜融资利率、港元隔夜平均指数和欧元短期利率的产品的清算服务。
在香港，财资市场公会已将港元隔夜平均指数指定为港元的无风险利率。为了提升港元隔夜平均指数市场的透明度，场外结算公司于2020年7月6日开发了一种模拟港元隔夜平均指数曲线的近似方法。此服务将促进港元隔夜平均指数的预测，从而增加港元隔夜平均指数市场的流动性。
2020年10月23日，国际掉期及衍生工具协会(ISDA)针对市场参与者在银行间同业拆借利率永久终止或不再具备其基础市场代表性时仍暴露于相关利率的情况，把第70号补充文件(《IBOR后备方案补充文件》)纳入《2006年ISDA定义》。该补充文件于2021年1月生效。
紧随ISDA的推出，场外结算公司已在其所有合约，包括遗留的衍生产品合约里执行了于2021年1月25日(生效日)生效的《IBOR后备方案补充文件》中的后备方案。由生效日起，无论合约于何时注册, 场外结算公司将整体采用《IBOR后备方案补充文件》以解释或执行在场外结算公司注册的每份合约的条款。
采用IBOR后备方案是降低IBOR终止有关风险的重要措施。监管机构亦鼓励市场参与者在伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)终止生效日之前采取积极行动从LIBOR过渡到其他基准利率。各个国际工作组在LIBOR终止前已开始讨论有效的过渡方法，以替代基准利率 (对于美元来说即是 “有担保隔夜融资利率” (SOFR)) 取代现有的LIBOR交易。
监管更新
2021年3月5日, 英国金融行为监管局(FCA)宣布，所有货币的所有LIBOR设置将在下述日期后不再由任何执行机构提供报价或不再具有代表性：
(i) 2021年12月31日：所有合约期的英镑，欧元，瑞士法郎和日元LIBOR设置以及一星期和两个月合约期的美元LIBOR设置；及
(ii) 2023年6月30日：隔夜，一个月，三个月，六个月和十二个月合约期的美元LIBOR设置
在FCA公告的所有IBOR设置中，场外结算公司一直在为基于欧元LIBOR和美元LIBOR的利率衍生产品提供清算服务。
停止服务的产品
为回应到 2021 年底欧元 LIBOR 的终止，场外结算公司于 2021 年 10 月 4 日停止了基于欧元 LIBOR的欧元利率掉期产品清算服务。
在FCA 宣布将在 2021 年 12 月 31 日后立即永久停止发布一星期和两个月合约期的美元LIBOR设置后，场外结算公司已于 2022 年 1 月 1 日停止接受上述美元LIBOR 合约期用于插值和残端计算，并于2021 年 12 月 17 日添加了隔夜美元LIBOR设置作为替代合约期。
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场外结算公司的做法 – 美元 LIBOR到 SOFR的主动转换
在 FCA 于 2021 年 3 月发布公告后不久，场外结算公司进行了市场谘询，以征求清算会员对USD LIBOR终止安排的反馈意见。清算会员在市场谘询中提供的反馈显示场外结算公司应在 2023 年 6 月 30 日之后的第一个伦敦银行工作日的指数终止生效日 (ICED) 之前不久，主动将现有未到期美元 LIBOR合约转换为SOFR合约，而不是使用 ISDA的后备方案。场外结算公司将采用与其他全球性中央对手方一致并符合市场预期的方法进行主动转换。
为减少受转换影响的现有未到期合约，场外结算公司于 2022 年 10 月 3 日暂停接受基于美元LIBOR的美元基准掉期和基于THBFIX的泰铢不交收利率掉期。
适用于转换的产品包括基于美元 LIBOR的利率掉期和交叉货币掉期。若现有未到期美元 LIBOR利率掉期和交叉货币掉期合约的所有利息均已由具备代表性的美元 LIBOR确定，则该合约不在转换范围内。
根据 2023 年 5 月 3 日发布的浮动利率转换通知(Floating Rate Conversion Notice)，场外结算公司成功完成了浮动利率美元 LIBOR到SOFR的转换，其浮动利率转换日期(Floating Rate Conversion Date)为 2023 年 5 月 19 日。此外，场外结算公司于 2023 年 5 月 22 日正式停止接受新的基于美元LIBOR的利率掉期、基准掉期、交叉货币掉期及基于THBFIX的泰铢不交收利率掉期。
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相关结算规则及程序
Chapter 10B Floating Rate Conversion
Supplement II SOFR Floating Rate Conversion Supplement