Thomas: 本集主持岑国誉（Thomas Shum）
Brian: 本集嘉宾香港交易所证券产品发展主管 Brian Roberts（罗博仁）
Thomas: 欢迎收听最新一集HKEXVoice。我们的管理层与业界专家不时通过这个频道分享他们对香港金融市场发展的一些见解。
香港交易所刚发布谘询文件，征询市场对下调香港证券市场股票最低上落价位的意见。有关建议旨在降低整体交易成本及提高市场流动性。香港交易所将分两个阶段，将特定价格范围的证券的最低上落价位下调50至60%，藉此协助价格发现和刺激交投。今天我们很高兴邀请到香港交易所证券产品发展主管罗博仁Brian Roberts为我们讲解谘询文件的重点和所建议的优化措施可如何改善香港市场微结构。Brian，欢迎来到我们的节目。
Brian: 你好 Thomas。
Thomas: Brian，香港交易所刚刊发了新的谘询文件，建议下调香港证券市场若干价格范围的股票的最低上落价位。可以为大家简单介绍「最低上落价位」是指什么吗？
Brian: 当然可以。投资者对买卖价差这概念大概都不陌生，这是指买卖盘中排在最高位置的最佳买盘价与最佳沽盘价两者之间的差价。至于今次所谓的「最低上落价位」，则是指每只在交易所买卖的证券，其价格的最小变动单位。换言之，最低上落价位也决定了最佳买卖价差可以有多狭窄。所以，最低上落价位虽然蕴含许多复杂的细节，但它其实是股票市场架构的一个重要元素。从交易所角度来看，我们看价位表的时候，注重的是如何在成本与流动性之间取得平衡，正是我们今天要讨论的重点。
Thomas: 今次谘询建议的重点是什么呢？
Brian: 首先，涵盖范围方面，今次谘询所建议下调最低上落价位的范围，将包括股票、房地产投资信托基金和股本权证，至于交易所买卖产品、结构性产品和债务证券都不在今次建议的修订范围。第二个重点，也是你刚才简介时也提到的，就是这次建议下调最低上落价位的幅度为50%至60%，但只适用于特定价格范围的证券，而不是所有价格的证券。第三点就是会分阶段实施。第一阶段主要影响到10至50港元的适用证券，而如果第一阶段顺利开展，第二阶段便会推展至0.5至10港元的证券。最后一点就是，谘询文件已登载于香港交易所网站。我们鼓励所有参与者在谘询期内作出回应，谘询期将于9月20日结束，我们希望能在今年年底前刊发谘询总结，确定下一步的行动。
Thomas: Brian我想请教一下，这次最低上落价位变动的价格范围是如何挑选出来的？背后的理据是什么呢？
Brian: 每个市场的情况都有点不同。我们早前都向市场参与者进行了初步谘询，了解他们对下调最低上落价位的意见，我们发现，最低上落价位的成本在5至10个点子的范围最有利市场的流动性。但如果你看看50元以上的股票，它们的最低上落价位成本已经是介乎5至10个点子这个理想范围，所以这次谘询是不会受到影响。我们建议在第一阶段将10至50港元价格范围的股票的最低上落价位下调50%，令它们价位的成本介乎5至10个点子之间。所以当第一阶段实施后，所有10港元以上的证券的最低上落价位都会介乎5至10个点子之间。然后到了第二阶段，便是处理价格较低的证券，这类证券的成本也有下降空间。但有一个问题是，未必全部都能够将5港元以下的证券的价位成本调整至5至10个点子，但我们也会尽量调整以便接近这个范围。
Thomas: 原来如此。那都是比较技术性的概念，谢谢您的解说。那么香港交易所在提议下调最低上落价位时有什么主要考量因素呢？
Brian: 正如我刚刚提及，检讨最低上落价位时，我们是尝试在成本与流动性之间取得平衡。我们希望做到的，是投资者能够在市场上以最佳的价格、最低的成本进行买卖。但当中的平衡不容易拿捏，因为最低上落价位如果定得过大过小，都可能会减低流动性。所以，就好像你所说，事情的确是比较技术性，但我们在检讨最低上落价位和提出建议的过程中，感觉有点像是游走于艺术与科学之间似的，希望可以做到两者兼顾，稳妥平衡。
Thomas: 我们的谘询文件很明显对这方面做过不少研究。但这次的谘询建议中与其他同业和国际市场又有什么不同？
Brian: 在设定最低上落价位时，我们了解到不同的交易所有不同的做法。有些市场采用定额的增量（例如1仙），亦即不论股价高低，最低上落价位都是1仙。也有像香港等其他市场，一直沿用单一价位表模式，那基本上就是分层设定：股价较高的股票，最低上落价位（以元计）也会较高。还有一些其他的市场，实际上是因应相关资产的流动性而使用不同的价位表。也就是说，如何厘定和设定最低上落价位，基本上是没有统一共识的。就如我之前所说，这确实是艺术与科学的糅合：我们要先了解香港的市场结构和投资者行为，才能实施最适切的模式。而这正正是我们这次提出建议所希望做的事。正如刚才提到，成本与流动性是须作权衡取舍的。就现货股票来说，我认为日本是真正成功缩窄最低上落价位的好例子，不过他们是循序渐进的。所以，当我们真的要改变这个股市结构的重要基本面，按部就班是非常重要的，这也说明了为什么我们这次希望分两阶段来下调最低上落价位。
Thomas: 原来如此。Brian，数年前你曾参与调整ETF 的最低上落价位。那次的经验如何有助今次下调证券市场的最低上落价位？
Brian: 其实，虽然现货股票的最低上落价位的确已经很多年没有改动，但香港市场上其他产品的上落价位也是有修订过的。譬如你之前提到，2020年我们便引入了新的ETF价位表。那次基本上是将现货股票价位表所有价格范围的最低上落价位大削至少一半，部分甚至减了九成之多，目的就是要提高交易的灵活性和降低交易成本。结果我们看到，交易的买卖价差普遍都大幅降低了，尤其以交投活跃的ETF的减幅最为显著。那一次我们达到了目标，但亦很值得留意的一点是，当时我们在缩窄ETF最低上落价位的同时，也将ETF的庄家计划一并优化，而这对改善流动性及降低买卖价差也是有其正面作用的。
Thomas: Brian，在你之前跟市场从业人士的讨论中，他们对这项建议的第一反应是什么？
Brian: 香港股票市场真的是一个很多元的生态圈，而我们的投资者也有许多不同类别，相当的均衡。我们有来自全球各地的机构投资者，也有庄家、散户投资者他们对于最低上落价位的看法和交易策略都非常不同。现时谘询刚开始，但我们已与市场从业人士进行了一些初步讨论，他们大多都表示支持，证明下调最低上落价位的建议受市场欢迎。正如刚才所说，谘询仍在进行，但谘询期内我们会继续积极寻求与市场从业人士互动沟通。我们鼓励大家在9月20日前提交正式回应。
Thomas: 大环境对于优化市场微结构实际上有什么帮助？这项建议又会为市场带来什么好处？
Brian: 大家都知道，政府的促进股票市场流动性专责小组去年10月初提出了一系列旨在减低交易成本、提升流动性的建议。当中有数项已经实施，例如政府调减了印花税、香港交易所推出了全新的企业数据固定月费计划，最近又宣布在恶劣天气下维持交易。现时谘询中有关缩窄最低上落价位的建议，便是继续推动进一步降低交易成本的举措。我相信这些现行举措，再加上正在制定和规划中的许多新举措，将可进一步提振市场活力，巩固香港作为国际金融中心的地位。
Thomas: Brian，你对这项建议有什么期望？你认为这项建议实际上对市场带来什么影响？
Brian: 这次建议下调最低上落价位，是直接降低香港市场总交易成本的方法，因为要谈香港市场的总交易成本，实际买卖价差成本就是最大的元素。所以若能下调最低上落价位，买卖价差应该也可直接收窄，而有助减低香港市场的总交易成本。
Thomas: Brian，谢谢你参与今集的播客。我们期待未来这几个月收到市场意见，大家记得在谘询期内透过香港交易所的网上问卷提交意见。如Brian所说，谘询期将于2024年9月20日结束。感谢各位听众收听本集播客。欢迎浏览我们的社交媒体平台收听其他集数。有关香港交易所和旗下市场的详情，请浏览香港交易所网站hkex.com.hk。下集再会！
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