Jeffrey: 本集主持吴暿华（Jeffrey Ng）           

Brian: 本集嘉宾香港交易所交易所买卖产品主管 Brian Roberts（罗博仁）

Jeffrey: 大家好，欢迎收听最新一集的香港交易所「播客」频道HKEXVoice 。我们的管理层与业界专家将不时透过这个频道分享他们对香港金融市场发展的一些见解。我是本集主持吴暿华。

2021 年香港交易所旗下的市场表现良好，其中ETF 市场更是非常活跃。随着流动性提升、市场基建更臻完善，以及更多元化的产品推出，香港ETF市场将于2022年延续强势。

今天，我们很高兴邀请到香港交易所交易所买卖产品主管 Brian Roberts（罗博仁）来谈谈香港ETF 市场的最新趋势和发展。

Brian，欢迎来到我们的播客频道。

Brian:   感谢你的邀请。

Jeffrey: 2021 年对香港 ETF 市场来说是标志性的一年。 踏入2022 年，香港 ETF 市场首季的表现如何？

Brian: 2021年确实是标志性的一年，香港 ETF 市场在年内取得很大发展。让我简单阐述其中几项指标：截至 2021 年底，香港ETF市场的资产管理规模达到550亿美元，创下历史新高，且较2019 年约400亿美元的资产管理规模增长了超过 25%。目前，无论是机构投资者还是个人投资者，他们都选择通过投资香港ETF市场走进全球资本市场。

此外，2021 年香港ETF 市场的新资产净值约为100亿美元，是过去六年以来的新高，亦较2020 年翻倍，可见香港ETF市场的确吸引了越来越多投资者。

随着香港ETF市场的发展，当中的流动性也在提升。去年底香港ETF市场录得约10亿美元的平均每日成交金额，较2019 年的6.5亿美元显著增加。

踏入 2022 年，建基于过去几年的发展，ETF市场增长的势头有增无减。新资产净值继续增加，今年首两个月录得约 20 亿美元流入，已高于去年同期。现时的资产管理规模则略为缩减至约500 亿美元，但这主要是因为市场价格变动，而目前市场普遍向下。不过，投资者可以继续增加他们在香港ETF市场的资产配置。而香港ETF市场今年的平均每日成交金额进一步增加至约 11 亿美元，达到历史新高。随着越来越多的投资者参与香港ETF市场，其资产管理规模和流动性都会同步增长。

最后，我想一提的是，目前共有 155 只ETF于香港交易所上市，达到前所未有的水平，这也是与过去几年越来越多的产品创新有所相关，为香港 ETF 市场带来良好的互动。

Jeffrey: 这的确是很好的增长势头。那么，在近期疫情和全球地缘政治局势的发展下，市场波动有否影响香港 ETF的成交量？

Brian: 在近期市况下，香港ETF的成交量有所增加，这正好证明了ETF在市场波动和不确定性加剧时所提供的韧性。ETF市场在 2020 年上半年，即新冠疫情刚开始席卷全球时便证明过这点。以下我会深入说明两个情况。

首先，在市场波动下， ETF作为流动性缓冲（Liquidity buffer）就像减震器（Shock absorber）一样。我认为投资者需要留意ETF是拥有二级市场流动性的。因此，投资者增加或减少持仓并不会对标的市场产生太大影响。我们经常关注ETF 二级市场交易与一级市场活动的比率。一般情况下，这个比例大约是8:1，亦即在 ETF 二级市场上每交易 8 美元，实际上只有1美元会流入标的市场。在目前这么波动的时期，如果该比率缩减，或会对市场产生负面影响。但我们实际观察到的恰好相反：该比率正在增加，就如我们在 2020 年时所观察到的一样。目前，该比率增加至约 15:1。如果没有ETF 的话，所有这些资金都会直接流入标的市场。

第二，是关于当下的投资者行为。我们观察到，在市场下跌时，ETF 投资通常会录得净买入。在香港，投资者都希望在价格下跌时透过 ETF买入一篮子股票，这现象再一次说明ETF在市场波动期间所扮演的重要角色。

Jeffrey: 近年，主题式ETF在环球市场大行其道，究竟什么是主题式ETF？它们在香港市场的表现如何？

Brian: 主题式投资（Thematic Investing）虽然仍相对较新，但已成功吸引不少投资者的兴趣，并吸纳了不少资金。主题式投资有别于传统的投资方式。传统的投资方式主要留意基本指标，包括股价净值比、市盈率，以及留意传统产业，例如金融业和零售业；但主题式ETF是投资于未来社会的大趋势。

去年，香港交易所发布了名为「大趋势的革新力量」﹝只提供英文版本﹞的白皮书，主要探讨主题式投资和大趋势（Megatrends）。我们把大趋势分为五大主题，包括快速城市化、人口结构改变、经济财富增长、气候变化，以及创新科技，这些因素正影响着我们的未来。我们察觉到越来越多ETF发行人发行与这些大趋势相关的ETF，例如以自动驾驶及电动车为主题的ETF。今年2月，首只以元宇宙为主题的ETF在香港上市。这些香港ETF产品的最新发展都广受投资者欢迎。

主题式投资早在2018、2019年开始渐渐形成，并在过去两年迅速增长。2019年，香港只有15只主题式ETF，资产管理规模仅约3亿美元；截至去年年底，香港市场已拥有超过40只主题式ETF，资产管理规模增长至64亿美元。可见市场一直在创新，而投资者也开始重新考虑他们的投资组合。

Jeffrey: 除了主题式ETF外，你还观察到哪些产品趋势？

Brian: 现时不少产品种类都正在稳步发展。首先是中国债券ETF — 因其风险回报率非常吸引，以及它可使投资组合更多元化，我们注意到越来越多投资者关注中国固定收益投资。一般来说，中国固定收益投资与环球资产类别的相关性较低。我认为香港ETF市场发展这类产品的优势在于我们可为投资者提供一个最多元化的中国债券产品平台，投资者能投资于企业、国库、政府，甚至一些高收益投资和房地产。市场上的产品不但价格相宜，而且非常多元化，同时市场亦一直不断追求创新。

第二个产品趋势，是我之前提到的大趋势当中与环境相关的部分，例如洁净能源、电动车等，它们目前的资产管理规模约为 15 亿美元。

最后是香港股票ETF — 无论是追踪恒生指数，还是其他科技指数、恒生香港上市生物科技指数等，它们在2021年吸纳了约 20 亿美元的新资产净值，令香港股票ETF的资产管理规模进一步增加至超过250亿美元，可见投资者对这方面的兴趣甚浓。

Jeffrey: Brian，正如你刚才提及，近年来香港ETF市场发展蓬勃，你认为有什么因素推动ETF市场的稳健增长？

Brian: 首先，我们看到越来越多不同类别的投资者参与ETF 市场，尤其在亚洲市场，更多机构投资者和个人投资者都在参与ETF 市场。

另外，投资者开始了解到「投资亚洲、尽在亚洲」（Trade Asia in Asia）的重要性。不得不承认，很多亚洲投资者过去在美国交易亚洲相关资产时，须面对更多潜在风险。透过不断进行投资者教育，投资者开始更关注这些投资活动的成本效益，包括税务优惠、整体拥有成本，以及在美国市场就股息回报缴款的税项等。

另一方面，交易的执行成本是一个重要考虑（又称执行落差，implementation shortfall）。投资者在美国时间进行亚洲地区的ETF交易，有可能会出现ETF公允价值、 ETF 价格与其ETF在二级市场交易之间的价格偏差。有时这个价格偏差会比较明显，特别是当你尝试追踪某些指数。

最后，香港交易所一直致力完善ETF市场，不但降低交易成本，还豁免买卖ETF时的印花税，以吸引更多市场参与者投资香港市场和增加市场的流动性。所以香港ETF市场是一个可让投资者的投资更有效及更具成本效益的地方。

Jeffrey: 现时市场对 ETF获纳入沪深港通非常感兴趣。可以与我们分享最新发展吗？

Brian: 我们对此都感到非常兴奋。ETF获纳入互联互通可为这个市场带来更多增长动力。我从两个方面来看待这个里程碑。首先， ETF 将是第一个纳入互联互通的产品，这是对 ETF 产品的莫大信心。

另外，对于香港和内地的 ETF 行业而言，这将是互惠互利的。它将汇聚更多投资者，并扩大投资者的投资选择。

最后，当你回顾互联互通在过去的发展时，你可见到它在不断改进、不断演变。对我们来说，将 ETF 纳入互联互通是很好的第一步，未来我们将继续尝试令更多产品获纳入互联互通，并继续优化市场结构。

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