观点

“互换通”是继沪深港通、债券通之后，连接香港与内地金融市场的又一互联互通里程碑，也将是全球唯一一个可以让国际投资者以自己的交易和结算习惯投资中国内地银行间利率互换市场的渠道。

什么是利率互换呢？利率互换又称利率掉期，是一种场外交易的衍生工具，可用来管理利率变化风险，交易双方就同一本金交换不同利率的利息，比如一方可以收取这笔本金的固定利率利息，而另一方则收取这笔本金的浮动利率利息。

近几年，随着中国资本市场对外开放的不断加深，越来越多境外投资者增加了对国内人民币债券的配置，他们对通过衍生品管理人民币利率风险的需求也持续增加。在“互换通”开通前，境外投资者往往只能通过离岸人民币利率互换来管理利率风险。“互换通”开启后，将大大方便他们参与内地人民币利率互换。

“互换通”能为国际投资者提供一个简单高效的投资渠道，因为他们可以在不改变自己常用的交易和结算习惯的前提下参与内地利率互换市场。

尽管近年来内地与国际市场的连接不断加深，但内地市场的监管机制和基础设施与国际市场仍然存在很多差异，结算服务是其中一个方面。例如，内地结算所的合格中央对手方地位在一些国家尚未获得认可，境外投资者通过内地结算所结算可能会面临协定规则或合规上的一些挑战，而香港场外结算公司因为是广受国际认可的合格中央对手方，境外投资者使用其结算服务往往更加容易。

在“互换通”下，境外投资者可以通过中国人民银行认可的境外第三方电子交易平台进行交易，完全不改变他们日常的衍生品电子交易习惯。而在结算方面，他们的对手方只有一个——香港场外结算公司，只要成为香港场外结算公司的结算客户，境外投资者就可以享受国际一流的快捷结算服务，不用担心结算对手方风险，也无需改变他们常用的结算习惯。

随着沪港通和债券通等互联互通机制的不断发展，离岸人民币投资产品和服务越来越多元化，国际投资者参与中国内地市场的需求越来越旺盛。”互换通”的推出，将有助于为国际投资者提供更丰富的投资和风险管理工具。

由于利率互换可反映市场对未来利率走势的预期，它已经成为机构投资者、银行以及其他固定收益市场参与者常用的一项重要风险管理工具。

尽管目前国际投资者也可以使用离岸人民币利率互换来管理利率风险，但内地在岸人民币利率互换的流动性明显优于离岸人民币利率互换。根据国际衍生品市场研究机构Clarus Financial Technology 统计，过去两年，即 2020 年至 2021 年期间，内地人民币利率互换市场规模从 4.4 万亿美元迅速扩大至 5 万亿美元，流动性目前在亚太地区排名第二。

与离岸人民币利率互换相比，内地市场的人民币利率互换与基准利率走势的相关性往往更高。我们分别统计了在岸市场的人民币利率互换和离岸人民币利率互换与2017年以来中国五年期国债彭博指数的60天滚动相关系数，发现在岸利率互换与该基准的相关性始终高于离岸利率互换。而且，在岸利率互换在同时期内的波动性也更低。

此外，在岸人民币利率互换的买卖价差也比离岸利率互换的更窄，这意味着投资者使用在岸利率互换的交易成本可能更低，对冲的效率更高。

香港作为全球最大的离岸人民币枢纽，在推动人民币国际化方面发挥着重要作用。全球70%以上的离岸人民币支付通过香港进行结算，目前，国际投资者已经可以通过香港市场的互联互通计划配置广泛的人民币资产，包括内地股票、债券等。

“互换通”的推出将为香港的离岸人民币产品生态系统增添新的血液，支持国际投资者使用离岸人民币投资中国内地利率互换市场，有助于进一步推动人民币国际化，巩固香港离岸人民币枢纽地位。

展望未来，“互换通”的推出将吸引更多国际投资者参与中国固定收益市场，进一步提升中国债券市场的活力，推动中国金融市场的对外开放和人民币国际化进程，巩固香港国际金融中心的地位。