「 促 进 香 港 现 货 及 期 货 市 场 发 展 的 正
确 方 针 ， 是 提 高 两 者 的 效 率 并 加 强 二 者 的 连 系 ， 」 香 港
科 技 大 学 工 商 管 理 学 院 副 院 长 及 财 务 学 系 教 授 兼 系 主 任
陈 家 强 教 授 说 。 陈 教 授 亦 是 香 港 期 货 交 易 所 董 事 局 成 员
。
陈 教 授 于 期 交 所 经 济 研 究 部 今 天 出
版 的 教 育 论 文 第 二 辑 中 发 表 以 上 意 见 。
「 股 票 市 场 及 期 货 市 场 在 价 格 发 现
的 过 程 中 扮 演 着 不 同 角 色 ， 」 陈 教 授 说 。 「 与 一 般 人 的
想 法 不 同 ： 期 货 市 场 的 价 格 与 现 货 市 场 的 价 格 同 样 " 真
实 " 。 」
「整 体 来 说 ， 期 货 市 场 的 买 卖 取 向
主 要 是 基 于 宏 观 消 息 ， 而 股 票 市 场 则 是 基 于 个 别 公 司 的
消 息 ， 」 他 补 充 说 。
「 不 过 ， 这 并 不 等 于 期 货 市 场 可 以
在 不 需 要 股 票 市 场 的 协 助 之 下 订 定 价 格 。 股 票 市 场 的 价
格 及 成 交 量 可 以 反 映 出 市 场 投 资 者 的 需 要 及 对 承 担 风 险
以 谋 取 利 润 的 渴 求 。 期 货 市 场 会 将 这 些 资 料 与 期 货 的 交
易 价 格 综 合 起 来 ， 然 后 厘 定 出 新 的 价 格 ， 」 陈 教 授 补 充
说 。
「 虽 然 现 货 市 场 也 能 进 行 类 似 的 资
料 综 合 ， 但 事 实 上 期 货 市 场 在 这 方 面 做 起 来 要 比 现 货 市
场 快 得 多 。 而 期 货 市 场 的 价 格 普 遍 会 带 动现 货 市 场 的 价
格 ， 但 这 并 不 表 示 股 票 市 场 完 全 被 动， 」 他 解 释 说 。
陈 教 授 继 续 说 ： 「 这 只 说 明 了 在 资
料 综 合 方 面 ， 期 货 市 场 比 现 货 市 场 略 为 迅 速 。 统 计 数 字
显 示 ： 包 括 香 港 在 内 ， 很 多 市 场 的 运 作 都 快 慢 不 一 。 」
「 不 幸 的 是 ， 人 们 往 往 曲 解 统 计 学
的 相 关 性， 并 误 以 为 期 货 市 场 夺 去 了 现 货 市 场 的 功 能 ，
」 他 补 充 说 。 他 又 说 增 加 期 货 交 易 的 成 本 会 减 低 期 货 市
场 的 深 度 和 流 通 量 ， 从 而 增 加 市 场 的 波 动性。
他 强 调 ： 有 一 些 措 施 ， 像 限 制 期 货
市 场 的 规 模 、 增 加 期 货 交 易 的 成 本 ( 包 括 增 加 按 金 及 实
施 高 于 结 算 所 风 险 管 理 所 需 的 持 仓 量 限 制 ) 等 ， 都 不 能
稳 定 金 融 市 场 。
「 例 如 有 投 资 者 想 调 整 其 投 资 组 合
， 他 想 参 与 期 货 买 卖 但 期 货 市 场 却 没 有 足 够 的 流 通 量 。
假 如 他 改 为 投 资 股 票 市 场 ， 买 卖 各 类 与 其 投 资 组 合 的 相
关 股 票 ， 他 不 但 要 面 对 高 成 本 及 买 卖 延 误 等 问 题 ， 同 时
还 要 顾 虑 对 现 货 市 场 可 能 构 成 的 混 乱 ， 最 终 的 结 果 是 市
场 不 能 稳 定 下 来 ， 相 反 却 更 为 波 动。 」
「因 此 ， 明 智 的 政 策 是 建 立 期 货 市
场 和 现 货 市 场 的 深 度 和 流 通 量 ， 以 及 提 高 股 票 指 数 套 戥
的 效 率 以 增 加 流 通 量 。 这 才 是 稳 定 市 场 的 上 策 ， 」 他 总
结 说 。