衍生权证的价格

衍生权证具有可能与其交易（名义）价格极不相同的「理论价值」。

理论价值是参考发行人经考虑所有相关市场因素的定价模型而计算的衍生权证的价格。

(a)  衍生权证的行使价；

(b)  挂钩资产的价值及其价格波幅（用作衡量发行人对挂钩资产的价格随时间波动的预期）；

(c)  到期前的剩余时间：一般而言，衍生权证余下的有效期越长，其价值越高；

(d)  期间利率及挂钩资产的预期派息或其他分派；

(e)  挂钩资产的流通性；

(f)  衍生权证的供求情况；

(g)  发行人的对冲交易成本；

(h)  发行人及／或其担保人的信誉；及

(i)  就衍生指数权证而言，该指数的期货合约价格及流通量。

假设其他因素维持不变，若干主要因素变动对认购及认沽权证的理论影响载列于下表：

*谨请注意，上表仅显示与主要定价参数的理论关系。实际上，尚有其他因素影响衍生权证的价格。

(a)  衍生权证的价格不仅受挂钩资产的价格影响，亦受一系列其他因素影响。这表示衍生权证的价格变动未必与挂钩资产的价格变动成正比，或甚至与挂钩资产的价格变动相反。例如：就认购权证而言，倘挂钩资产的价格上升，但挂钩资产价格的引伸波幅下降，则认购权证的价格可能下跌，此乃由于引伸波幅下降或会抵销挂钩资产的价格的升幅；

(b)  倘衍生权证处于极「价外」情况（例如当其理论价值远低于0.01港元时），则衍生权证的价格或会对任何挂钩资产价格的上升（就认购权证而言）或下跌（就认沽权证而言）变得不敏感；

(c)  倘市场上某系列权证的市场流通量偏高，则衍生权证的供求或会较挂钩资产价格对权证价格有更大的影响；

(d)  就认购权证而言，时间值的减少可能会抵销挂钩资产价格的任何上升，尤其当认购权证接近到期时，时间值通常会迅速递减；及

(e)  就认沽权证而言，时间值的减少可能会抵销挂钩资产价格的任何下跌，尤其当认沽权证接近到期时，时间值通常会迅速递减。

「市场流通量」指投资者的持货量（一般以百分比列示），乃按市场于某特定日子（收市后）所持的衍生权证数目，除以已发行的衍生权证总数计算。例如，倘于某特定日子收市后所持的若干衍生权证数目为90,000,000只，而该等衍生权证的已发行数目为1亿只，则市场流通量为90%。

市场流通量越高的产品或会更容易受市场供求的力量所影响。例如产品出现沽压时，产品的价格或会被当时的市场力量所挤压（即价格回跌），此外产品的价格亦可能会因供应短缺而出现波动。因此，其价格未必会紧贴挂钩资产的价格。

发行人有权在市场流通量超过50%时增加某衍生权证的市场供应，以免价格因供应短缺而出现波动。增加供应的方法是发行人向联交所申请增发有关产品。

产品的换股比率指按行使价于到期日兑换挂钩资产的一个单位所需的产品数目。

假设影响两只产品的所有其他因素（挂钩资产、行使价、到期日、波幅等）均相同，其各自的换股比率将直接影响其各自的每单位价值。

一般而言，换股比率高的产品的每单位价值相对较低。然而，理论上，由于在计算实际杠杆比率时会计入换股比率，故此换股比率将不会影响某特定产品的表现。

溢价反映挂钩资产的价格于到期时需要变动了多少方能达到产品的打和价格。例如，倘认购权证的溢价为10%，则挂钩资产价格于到期时需上升10%方能达到打和价格。

阁下可按以下公式计算溢价（以到期时的派付公式为依据）：

上述公式因此可供作参考用途，以计算挂钩资产的价格于到期时需要作出变动的百分比以达到衍生权证的打和价格。

此情况看来并不合理，因为认购权证价格应至少相等于其内在价值（即挂钩股份的现行市价超逾认购权证行使价的差额）。

虽然于大部分情况下认购权证按高于其内在价值的价格进行交易，但并不表示该内在价值必定为认购权证的最低价值。一如下文所述，认购权证有可能按低于其内在价值的价格进行交易。

持有认购权证有别于持有挂钩股份，尤其因认购权证持有人无权收取挂钩股份可能宣派的任何股息。在此特定情况下，挂钩股份将于3月底公布其年度业绩。根据以往多年的惯例，挂钩股份有可能于4月中除息。由于认购权证于4月底到期，计算认购权证于该到期日的派付时所使用的挂钩股份市价会是除息后的价格。因此，认购权证持有人所取得的派付将低于应有水平。虽然于3月中仍未能知悉挂钩股份会宣派的年终股息金额，但市场广泛预期股息将不少于1.5港元。故此，潜在投资者及流通量提供者在为认购权证定价时扣除股息这做法并非不合理。

Delta值是衍生权证价格（已按换股比率作出调整）变动对挂钩资产价格变动的比率。

「杠杆比率」指挂钩资产成本相对衍生权证成本的关系。例如，若某特定衍生权证的杠杆比率为10倍，该衍生权证的投资成本为挂钩资产的十分之一。

然而，如属衍生权证，此仅与挂钩资产的最初成本及标准权证的最初成本有关，其不能用作反映往后挂钩资产价格与衍生权证价格之间的动态关系。衍生权证的「实际杠杆比率」是将杠杆比率乘以权证的 Delta 值（按换股比率调整）计算得出。

实际杠杆比率是计算衍生权证在挂钩资产价格出现1%变动时的相应变动百分比的较佳方法。例如，倘某认购权证的实际杠杆比率为10倍（而我们假设其他因素维持不变），则当挂钩资产价格上升1%时，认购权证的理论价格会上升10%。同样地，当挂钩资产价格下跌1%时，认购权证价格的理论价格应下跌10%。

然而，实际杠杆比率仅可用作参考；此乃由于挂钩资产的价格、Delta值、杠杆比率、时间耗损及引伸波幅等其他因素亦会有所变动，故此实际杠杆比率会随时间而变动。

多项其他影响衍生权证的因素亦会随时间而变动，因此挂钩资产价格的上升未必会导致权证的价格出现相应于实际杠杆比率的增幅，甚至不会导致衍生权证价格有任何升幅。

引伸波幅是发行人的定价公式中不可直接观察的主要参数。然而，发行人可按以下基准估计引伸波幅：

(a)  挂钩资产的历史波幅；

(b)  根据市场数据计算的上市及场外交易期权的引伸波幅；及

(c)  发行人的市场预期及发行有关衍生权证费用。

衍生权证的引伸波幅水平因发行人而异，此乃由于各发行人对某特定挂钩资产均有不同的市场预期及不同的发行成本。

波幅乃按计算挂钩资产价格变动的年度化统计数据厘定：变动越大，波幅越高。

「历史波幅」用作衡量过往一定期间的挂钩资产价格波动程度。阁下可透过订阅市场数据资讯提供者的数据供应服务，以取得有关挂钩资产的历史波幅的资料。

衍生权证的引伸波幅与场外交易及上市期权的引伸波幅具密切关系。

发行人出售衍生权证后，一般需透过不同管道对冲该发行所产生的风险，而场外交易期权及上市期权为其中两种管道。场外交易期权为于任何交易所提供的交易设施以外按双边准则进行交易的期权。交易对手通常为专业机构投资者（如投资银行）。上市期权为于交易设施（如联交所）上进行交易的期权。

倘场外交易期权或上市期权的引伸波幅下降，则相关衍生权证的引伸波幅亦可能下降。相反，倘场外交易期权或上市期权的引伸波幅上升，则相关衍生权证的引伸波幅亦可能上升。因此，场外交易期权或上市期权的引伸波幅的变动或可作为相关权证的引伸波幅走势的指标。

当上市公司公布其财务业绩时，一般亦会公布会否派付股息。 派发股息会否影响相关衍生权证价格，视乎股息是否预期派付及（如派付）派息水平和何时派付而定。此乃由于发行人在计算衍生权证价格时会考虑股息分派的往绩及市场预期。  

若所宣派的股息较预期低，则认购权证价格预期会上升（假设其他因素维持不变）。

另一方面，若挂钩股份宣派的股息较预期高，认购权证价格预期将会下降（假设其他因素维持不变）。因此，买入认购权证的投资者或会有损失。对认沽权证的影响则与认购权证相反。

在一般情况下，倘公司股份进行资本调整（例如发送红股、供股、重组事件，或分拆／兼并／合并），则与该股份挂钩的衍生权证将作出调整；并根据相关上市文件的条款调整其赎回价、行使价及换股比率。

就兼并／合并而言，将调整被吞并公司挂钩的衍生权证的赎回价、行使价及换股比率。如兼并／合并后原先挂钩股份消失，有关衍生权证的挂钩资产将由原来的挂钩资产改为合并后留存／新的挂钩资产。如挂钩资产即为合并后留存的公司，则不会对相关衍生权证作出调整。

要是调整衍生权证的生效日期是在挂钩股份除净日之后（如分拆上市），将不会调整在该生效日期之前到期的衍生权证。

在一般情况下，发行人将采用分拆上市公司首个交易日经自动对盘达成的成交量加权平均价(VWAP)作为调整基准, 以计算因分拆而产生的价值。调整将于上市翌日生效。投资者应注意，于调整生效日期前到期的衍生权证不会予以调整。

视乎个别情况，衍生权证有机会在除净日至分拆公司上市日这段期间停牌。在此情况下，停牌期间的时间耗损对衍生权证的价值或有不利影响。

该最后交易价（名义价格）有可能于不久前已下跌至0.01港元，且并不反映其于恒生指数回升前的当时理论价值，因此并非计算认购权证实际表现的最佳参考资料。

当认购权证属短期及极价外的情况时尤其如此。虽然恒生指数回升逾3%，但权证仍属价外及到期前剩余时间较短，故此其于恒生指数回升后当时的理论价值仍低于0.01港元。

当权证的理论价值少于0.01港元时，流通量提供者无需提供报价。

流通量提供者可参考认购权证的理论价格按其认为公平的定价水平提供买入及卖出报价，惟须遵守最大买卖差价规定。买卖差价或会因应影响挂钩资产的现行市况，如对冲成本及相关对冲工具的流通量、差价及波幅等不时改变。因此，流通量提供者的报价可能由于买卖差价拉阔而有别于阁下所预期的价格水平。

认购权证及挂钩股份的收市价如下:

发生这种情况可能是由于：

(a)  其他定价因素影响认购权证价格（例如波幅、预期股息、时间耗损等等）；

(b)  认购权证与挂钩证券的收市时间不同。作为收市竞价交易的合资格证券，挂钩证券继续于收市竞价交易时段进行交易至4时10分结束，但认购权证于下午4时即停止交易。在这情况下，由于有十分钟的时间差距，直接比较认购权证与挂钩证券的收市价或不适当且无意义；或

(c)  认购权证的收市价不一定反映流通量提供者的报价。在此个案， 流通量提供者的报价可能已跟随了挂钩股份的走势，但认购权证的收市价却没有反映出来。收市价可能(1)根据其他交易所参与者的交易及报价厘定；或(2)转载自先前日子的收市价。

认购权证的权利及行使价将按以下公式调整：

经调整权利 = 调整成分* E

经调整行使价 = X / 调整成分

其中

• 调整成分 = 1 + N
• E：紧接发行红股前的现有权利
• X： 紧接发行红股前的现有行使价
• N：现有股份持有人就发行红股前所持的每股股份可额外收取的股份数目

在此情况下，

• 调整成分  = 1 + 1/10 = 1.1
• 经调整权利 = 1 * 1.1 = 1.1股股份
• 经调整行使价  = 12.28港元/ 1.1 = 11.164港元（四舍五入至最接近的0.001港元）

调整旨在尽可能确保认购权证的理论价格于紧接调整前及紧随调整后维持不变。假设所有因素均相同，认购权证的理论价格将维持不变。