流通量供应

流通产品具备一个买卖差价接近及足够流通量的流通市场，可让投资者有机会于该市场买卖衍生权证。流通量供应是衍生权证的重要特点，此乃由于其可促进投资者买卖衍生权证，否则衍生权证可能缺乏流通性（即供应或需求不足）。发行人可透过指定的流通量代理人（称为「流通量提供者」）就其产品提供流通量。在香港，流通量提供者通常称为「庄家」。

各发行人必须就其各项产品委任一名属联交所参与者的流通量提供者。

大部分衍生权证于其首个上市日期均无公众持货量。流通量提供者就某特定衍生权证提供报价以营造一个流通环境。该等报价计及影响挂钩资产的现行市况，如对冲成本及挂钩资产的流通量、差价及波幅等。流通量提供者在接获「报价要求」时，会于联交所的交易系统输入买卖指示提供流通量。其根据相关上市档所载的服务水平如此行事。该等服务水平一般包括：

(a)  回应报价的最长时间 – 即接获买卖报价要求后至提供买卖报价所需的最长时间；

(b)  买入与卖出价之间的最大差价；

(c)  少报价数量；及

(d)  不予提供报价的情况。

在若干情况下，流通量提供者须主动于联交所的交易系统输入买卖指示提供「主动报价」（即使投资者并无提出任何要求）。

当出现衍生权证的市场流通量增加的情况时，有关衍生权证的流通量提供者可能将不太活跃于提供报价。此乃由于流通量提供者的主要作用是在衍生权证的流通量有限或并无市场流通量（如产品于联交所新上市，而市场参与者或投资者的买卖有限或并无任何买卖时）时促进流通性，以及营造衍生权证的流通环境。倘衍生权证因其总市场流通量超过50%而不符合资格提供主动报价，则未必有任何流通量提供者所提供的主动报价。阁下可于香港交易所网站查找衍生权证截至上一个交易日的市场流通量。

若某特定产品的市场参与者数目随时间增长，「市场力量」有所提升，而产品亦较少倚赖流通量提供者作为唯一的流通量供应来源。故此，当某特定衍生权证有较高市场流通量时，流通量提供者的作用将会减少。此乃由于有更多投资者参与产品的买卖，使市场趋于正常。

 阁下可按以下两种方式取得流通量提供者的名称及联络资料：

(a)  浏览香港交易所网站：

       香港交易所网站的指定页面列出所有在联交所上市的衍生权证的所有流通量提供者。

(b)  检视衍生权证的相关上市档。

业界准则载有关于上市衍生权证流通量供应的最佳常规。发行人应遵循业界准则。亦不得拒绝。 

业界准则为发行人的一般指引，并非具约束力的承诺，亦不应导致产生可强制执行的责任。例如，其并不赋予投资者任何针对任何发行人的特定权利。

偶尔未能遵守业界准则本身将不会导致发行人或其流通量提供者承受任何制裁或执法行动。尽管如此，联交所将考虑发行人就业界准则之遵守情况以评核其是否适合发行上市衍生权证。联交所将密切监察发行人的表现，并要求发行人解释并无遵守业界准则的理由。

回应报价是提供流通量的其中一种方式，指因应投资者的报价要求，于联交所的交易系统输入买卖指示提供流通量。

业界准则载有各发行人于其上市档内所载将采纳的收紧的流通量标准。回应报价的标准乃为所有衍生权证而设的最低服务水平，其适用于任何可能出现的市况（不计及挂钩资产），惟受限于上市档所载的若干例外情况。

下表概述现时的服务水平。 

当流通量提供者回应阁下的报价要求时，其必须于应阁下要求在香港交易所的交易系统公布报价后持续保持该报价（实际上指流通量提供者必须继续向投资者提出要约进行交易）至少5分钟。这表示阁下可以于该5分钟内接纳该报价（即同意按该准则进行交易）（假设该报价并无失效（见下文））。

然而，谨请留意，流通量提供者或需于该5分钟内因应现行市况及挂钩资产的价格变动而调整买入及卖出价。倘出现上述情况，流通量提供者将「更新其报价」，即会于香港交易所的交易系统公布一个经调整的报价。

更重要的是，倘若另一名投资者在该5分钟持盘时间以流通量提供者的报价进行交易，该报价将失效，如阁下有意进行交易，必须重新提出报价要求。

流通量提供者于以下情况下无需按要求回应报价：

(a)  开市前时段或收市竞价时段（如适用）；

(b)  于每个交易日上午交易时段的首5分钟或于首次开始交易后的首5分钟；

(c)  当衍生权证或任何挂钩资产因任何原因暂停交易；

(d)  当并无衍生权证可供庄家活动进行时；

(e)  若衍生权证的理论价值低于0.01港元；

(f)  若挂钩资产为指数，若有关指数的期权或期货合约的买卖出现或存在暂停或限制，或指数水平因任何原因未有如期计算或公布；

(g)  当出现流通量提供者控制以外的操作及技术问题，导致流通量提供者提供流通量的能力受阻时；或

(h)  若出现严重影响发行人对冲能力的「急剧波动的市场(“fast market”)」。

上述情况载列于相关上市档。

「急剧波动的市场」指当金融市场于短时间内经历不寻常的价格变动及高波幅水平的情况，有关情况可导致风险及不明朗因素骤增，并可能影响发行人的对冲能力。

举例而言，该等情况可能包括：

(a)  金融动荡 – 与金融动荡相关的异常波动情况 – 例如，于雷曼兄弟于2008年9月破产后期间以及2010年5月6日发生的「闪电崩盘」(“flash crash”)（道琼斯工业平均指数于当日经历最大单日跌幅）；及

(b)  挂钩资产的不稳定性 – 发生导致挂钩股份或指数的单日市价出现重大波动及 ／或挂钩资产的流通性在极短时间内严重下降的事件 ─ 例如，日本于2011年3月11日发生地震，导致日经指数于紧接期间大幅下挫，以及令有关衍生权证价格出现波动。

上述仅为急剧波动的市场事件的可能例子。视不同情况而言，某些市场事件或会触发市调机制而可能引发急剧波动的市场。

一般而言，当挂钩资产的价格于短时间内急剧转变时，流通量提供者更加难以立刻提供报价。

市调机制为于个别产品层面应用的动态价格限制模式。若价格在一个特定的时间内偏离超过预定的百分比，有关产品须在一个五分钟的冷静期内于价格限制范围内进行买卖。这可在有需要的情况下，提供一个时段让市场参与者重新审视他们的策略。这亦有助于在市场波动的情况下重新建立有秩序的市场。

发行人将要在当日（包括冷静期内）履行回应报价的责任，除非出现严重影响发行人对冲能力的「急剧波动的市场(“fast market”)」而回应报价获得豁免（可能和市调机制事件有关连）。

市调机制为于个别产品层面应用的动态价格限制模式。若价格在一个特定的时间内偏离超过预定的百分比，有关产品须在一个五分钟的冷静期内于价格限制范围内进行买卖。这可在有需要的情况下，提供一个时段让市场参与者重新审视他们的策略。这亦有助于在市场波动的情况下重新建立有秩序的市场。

主动报价指流通量提供者于联交所的交易系统主动输入买卖指示。

业界准则载述就与交投活跃资产挂钩的上市衍生权证提供主动报价的标准，惟规定须符合若干条件。  

有关进一步资料，请参阅业界准则第4节。

一般而言，是。然而，由于流通量提供者可能需于一段合理短暂时间内暂停提供主动报价，以因应市况或运作需要调整报价参数，故此严格来说主动报价不一定属「持续」性质。

大致上，须就符合主动报价条件的衍生权证提供主动报价的时间不少于交易日的90%，而每次暂停不应超过10分钟。

发行人仅需于「合资格时段」内提供主动报价。该时段指：

(a)  符合业界准则第4.2段所载条件时；及

发行人仅需承诺就符合以下条件（以实时基准计量）的衍生权证提供主动报价：

(a)  与交投活跃资产挂钩；  

(b)  其总市场流通量为50%或以下；

(c)  到期前的剩余时间最少为30日 (例如2013年1月2日到期的权证，流通量提供者应主动报价直至及包括2012年12月3日）；及

(d)  其价值状况介乎20%价内及20%价外之间。「价值状况」乃将挂钩资产的现货价或现货水平与行使价或行使水平比较而得出；

有关进一步资料，请参阅业界准则第4.2段。

流通量提供者为衍生权证提供报价必须视乎实际市况。发行人决定是否提供主动报价主要有以下3项考虑因素：

(a)  就需求及风险管理而言，该衍生权证是否适合；

(b)  影响挂钩资产的市况（如其流通性及对冲供应）是否容许提供主动报价；及

(c)  影响该衍生权证本身的当前市况（如供求情况）。

「交投活跃的挂钩资产」指本地指数（如恒生指数及恒生中国企业指数）及合资格发行牛熊证的联交所上市股份，即市场上拥有最高成交金额的股份。  

合资格发行牛熊证的股份名单约每季更新并登载于香港交易所网站。

投资者应注意合资格股份的更改及相关的生效日期。一只由合资格名单剔除的股份，将自新名单生效日起不再是「交投活跃的挂钩资产」，相关的衍生权证亦不再符合提供主动报价的条件。

相反地，新加入合资格名单的股份会成为「交投活跃的挂钩资产」，发行人将为相关的衍生权证自生效日起提供主动报价（假设该产品符合所有主动报价条件（见业界准则第4.2段））。

阁下如欲得悉某特定衍生权证是否合资格于某个交易日的任何特定时间提供主动报价，阁下可联络发行人查询该衍生权证是否符合主动报价条件。

根据截至某个交易日收市时市场数据编撰的合资格提供主动报价的衍生权证名单将包含于各发行人在下个交易日报回的每日买卖摘要内。阁下如欲使用该等市场数据作参考之用，请注意衍生权证的有关数据是历史性的数据。

发行人每日买卖摘要所载资料将仅列出截至上一个交易日收市时的历史数据，仅供一般指引。阁下不得假设有关资料属准确、完备或最新。阁下不应倚赖该历史名单作为于该每日买卖摘要所列的某只衍生权证于任何其他时间均实际符合主动报价条件的指标。

「价值状况」用作描述挂钩资产的价格（或水平）与衍生权证的行使价或行使水平的关系。

就衍生认购权证而言，倘行使价或行使水平：

(a)  高于挂钩资产的价格（或水平），则衍生权证属「价外」； 或

(b)  低于挂钩资产的价格（或水平），则衍生权证属「价内」。

数字上而言，衍生认购权证的价值状况乃参考挂钩资产的价格（或水平）与行使价格或行使水平的差额，除以挂钩资产的价格（或水平）而计算，如下表所示。 

就衍生认沽权证而言，倘行使价或行使水平：

(a)  低于挂钩资产的价格（或水平），则衍生权证属「价外」；或

(b)  高于挂钩资产的价格（或水平），则衍生权证属「价内」。

与衍生认购权证相似，衍生认沽权证的价值状况乃参考行使价格或行使水平与挂钩资产的价格（或水平）的差额，除以挂钩资产的价格（或水平）而计算，如下表所示。

由于流通量提供者可能需于一段合理短暂时间内暂停提供主动报价，以因应市况或运作需要调整报价参数，故此未必能持续提供主动报价。

导致出现短暂中断报价的普遍原因包括：

(a)  衍生权证的交易模式出现突变或重大变动，如一只相对交投并不活跃的衍生权证之交投突然变得活跃；

(b)  有关可能影响挂钩资产市价的媒体报导。例如盈利预测或建议派发股息出现变动；

(c)  若挂钩资产或股票市场于短时间内出现异常价格变动或波幅水平甚高，导致严重影响流通量提供者寻求对冲或将现有对冲平仓的能力；

(d)  挂钩股份按较一般水平更阔的买卖差价进行交易，导致衍生权证的差价超出业界准则第4.9段所订明的最高水平；

(e)  流通量提供者合理怀疑任何潜在的价格厘定出错、系统问题或错误；

(f)  流通量提供者合理怀疑挂钩资产有不寻常交易；

(g)  操作及技术问题（如电脑网络中断、遗失数据传送、未能与联交所连结或发行人电脑系统所产生的技术问题）；或

(h)  流通量提供者将蒙受或预期将蒙受因其衍生权证的交易频密程度及数量所引致的财务风险。

主动报价的买卖差价较回应报价规定的最大买卖差价严格。经收紧的差价如下：

由于牛熊证价格一般对挂钩资产价格的变动更为敏感，对冲该挂钩资产的费用因而相对较高，故此牛熊证的差价较衍生权证为阔。

与交投活跃股份挂钩的衍生权证的差价较与本地指数挂钩的衍生权证的差价阔，此乃由于对冲本地指数的流通性较高，且在对冲交投活跃的挂钩股份时一般需要较高费用（例如印花税、买卖差价等）。

投资者应留意，《业界准则》所载有关主动报价的准则原意是适用于正常市况。在不正常或异常市况中，提供主动报价或会受影响。

流通量提供者提供的报价是会反映当时挂钩证券或指数的流通量。如挂钩资产的流通量因引起市调机制事件的情况或市调机制本身而降低，有关衍生权证的流通量在报价数量及差价方面也或会逊于正常市况下。

在触发市调机制后的五分钟冷静期内，如发行人的对冲能力因挂钩证券或指数的不确定因素而受到严重影响，其有机会达不到主动报价的最低服务水平，例如无买卖报价、买卖价差变阔及报价数量减少。

同样地，在五分钟冷静期后，如发行人继续有对冲困难，流通量提供仍可能会受影响。在此情况下，流通量提供者或无法履行《业界准则》中所述的主动报价最低服务水平。

不过，发行人将尽力遵守回应报价的规定。

倘若流通量提供者已提供符合业界准则规定有关主动报价的差价规定的主动报价，则阁下未必需另行就该等产品提出报价要求，此乃由于主动报价的买卖差价较回应报价所规定的最大差价严格。

当出现严重影响发行人对冲能力的「急剧波动的市场」时，流通量提供者可获豁免提供流通量。「急剧波动的市场」指当金融市场于短时间内经历不寻常的价格变动及高波幅水平的情况，有关情况可导致风险及不明朗因素骤增，并可能影响发行人的对冲能力。

发行人会为价值状况介乎20%价内及20%价外之间的认购权证提供主动报价。

若挂钩股份的现货价为50港元，而认购权证的行使价介乎40港元(+20%)及60港元 (-20%) 之间，则符合价值状况为±20%的条件。在此情况下，由于行使价45港元在±20%的价值状况范围内，故符合为阁下的认购权证提供主动报价的条件（惟须符合其他条件）。

发行人会为价值状况介乎20%价内及20%价外之间的衍生权证提供主动报价。

若恒生指数的现货水平为18300，而认购权证的行使水平介乎14640 (+20%) 及 21960 (-20%) 之间，则符合价值状况为±20%的条件。在此情况下，由于行使水平22900并不在±20%的价值状况范围内，故并不符合为阁下的认购权证提供主动报价的条件。

因此，如阁下有意出售阁下的认购权证，阁下可联络发行人提出报价要求。

若业界准则第3.3段所载的其中一项豁免情况为适用，将不会提供主动报价。例如，流通量提供者无需于以下情况提供主动报价：

(a)  理论价值低于0.01港元；

(b)  出现流通量提供者控制以外的技术故障及操作问题；或

(c)  挂钩资产或股票市场于短时间内出现异常价格变动及高波幅水平，导致严重影响流通量提供者的对冲能力。

谨请留意，主动报价并非持续报价。阁下对流通量如有任何问题，可与流通量提供者联络。

没有。发行人可按其选择自愿提供主动报价。在该等情况下，发行人不受业界准则所载有关主动报价的指定差价规定所约束。然而，在此情况下，发行人在回应报价要求时仍需要遵守适用于回应报价的差价规定。